Аналитики Райффайзенбанка: "Рубль стал меньше реагировать на нефть: аномалия или правило?" - «Пресс-релизы»

За месяц с 11 сентября нефть Brent подорожала почти на 10% (до >53 долл./барр.), но укрепление рубля составило всего 3,7% (с 64,6 руб. до 62,2 руб. за долл.), т.е. повышение цены на нефть на 1 долл. транслируется в укрепление рубля на 37 копеек (=0,37х). Отметим, что с начала года в среднем этот показатель зависимости составил 0,74х. Такое снижение коэффициента наблюдалось также в мае-июне, когда нефть стоила >45 долл./барр. Возможно, крупнейшие экспортеры активнее конвертируют валюту при низких котировках нефти, и, напротив, накапливают ее при более дорогой нефти. Поддержку рублю, как мы полагаем, оказала и планировавшаяся покупка Башнефти, для которой в 3 кв. Роснефть могла продать валюту на 2,5-3 млрд долл. (это позволило избежать традиционного ослабления рубля после окончания дивидендных платежей в августе, когда нерезиденты активно покупают валюту на полученные по дивидендам рубли). До конца года на валютный и денежный рынок будут оказывать влияние пик погашений по внешнему долгу в декабре (на фоне ужесточения политики ФРС это нивелирует позитивный эффект от увеличения сальдо счета текущих операций), а также сделка по выкупу у государства акций Роснефти. Избежать влияния сделки на валютную ликвидность удастся, если расчеты будут происходить в рублях, для чего Роснефть привлекла бы рублевую ликвидность на рынке через своп без участия ЦБ (прямая продажа маловероятна из-за чрезмерного временного укрепления рубля).

Но это вызовет дефицит рублевой ликвидности, т.к. 700 млрд руб. в системе может не оказаться (депозиты в ЦБ составляют сейчас 463 млрд руб., а львиная доля всех бюджетных расходов поступит лишь в последний рабочий день декабря), т.е. банкам потребуется заметно нарастить долг перед ЦБ (при этом не по валютному свопу, а используя в качестве залога ценные бумаги, иначе возникнет дефицит валютной ликвидности). Кроме того, возникают препятствия в виде лимитов на контрагента и нормативов (по кредитованию одного заемщика). В итоге мы считаем более вероятным расчет по сделке в валюте (=отток валюты в ЦБ и расширение спредов IRS-CCS).