Бумага двойного назначения - «Финансы»

Росбанк разместил структурные облигации, доход по которым привязан к котировкам «Яндекса». Российские банки считают, что интерес к структурным облигациям будет расти – только ВТБ и Сбербанк зарегистрировали их на 150 млрд руб.

Планы на миллиарды

Росбанк в пятницу разместил структурные облигации на 1 млрд руб. со ставкой купона 0,01% годовых и дополнительным доходом, который зависит от динамики стоимости акций компании «Яндекс». По словам директора департамента рынков долгового капитала Росбанка Антона Кирюхина, приобретателями облигаций являются несколько институциональных инвесторов. Всего планируется разместить структурные облигации на 55 млрд руб.

Эти облигации не инструмент долгового рынка, с помощью которого банк привлекает финансирование, а инвестиционный инструмент для клиентов, которым мало обычного депозита и не очень хочется рисковать на фондовом рынке. Покупатели таких бумаг – профессиональные участники рынка, которые хотят защитить свои вложения и получить дополнительную доходность, говорит начальник управления продаж структурных продуктов и продуктов долгового рынка капитала ЮниКредит Банка Михаил Радомысельский.

Росбанк не единственный эмитент таких инструментов. В мае 2014 года свою программу структурных нот из десяти выпусков на сумму 10 млрд руб. зарегистрировал ЮниКредит Банк. Такие же программы есть у ВТБ и Сбербанка: в январе 2015 года набсовет Сбербанка утвердил решение о размещении 34 выпусков структурных облигаций общим объемом 50 млрд руб. «ВТБ Капитал» готовится разместить 25 выпусков облигаций с возможностью получения дополнительного дохода на 100 млрд руб. «Условия будущих выпусков будут зависеть от рыночной конъюнктуры и пожеланий инвесторов, но в целом в 2015 году мы ожидаем увидеть повышенный интерес инвесторов к сырьевым товарам, а также, возможно, к продуктам, привязанным к инфляции», – рассказал руководитель управления структурных транзакций «ВТБ Капитала» Дмитрий Суспицын.

Как это устроено

В теории структурные облигации рассчитаны на консервативных инвесторов, которые не готовы самостоятельно инвестировать в акции, но хотели бы получить более высокий доход, чем по банковскому депозиту. Обычно купоны по таким бумагам составляют 0,01–0,1% годовых. Помимо периодических купонных выплат в условиях выпуска бумаг прописывается возможность получения дополнительного дохода. Его размер зависит от роста актива, к которому привязана облигация. Инвестор получает гарантию возврата 100% вложенных средств, плюс возможность поучаствовать в росте рынка. Степень участия определяется суммой, которую банк размещает в опцион пут или колл в зависимости от того, на рост или падение рынка сделана ставка.

Дополнительный доход может быть привязан к индексам фондового рынка, ценам на металлы, котировкам ценных бумаг других эмитентов, ПИФам, а также курсу доллара. Ноты Росбанка предполагают, что инвесторы через два года получат дополнительный доход, равный тому, на сколько процентов цена акции «Яндекса» будет выше $15,5, и не в любое время, а точно 3 февраля 2017 года. Например, если в этот день акции «Яндекса» будут стоить $16,5, инвесторы получат дополнительный доход в 6,5% от номинала. Доход не может быть отрицательным и не может превысить 60% по условиям выпуска. За последние 12 месяцев цена акций «Яндекса» снизилась почти на 60%.

Банк в любом случае получит комиссионные. Информацию о размере вознаграждения банкиры не раскрывают, однако, как считает директор управления по рынкам долгового капитала компании «Уралсиб Кэпитал» Виктор Орехов, комиссионный доход при размещении структурных бумаг должен быть сопоставим с тем, который банки взимают за организацию выпуска рублевых бондов – 0,01–0,02% от объема размещения.

Сколько заработали

Рынок структурных продуктов в России молод и не очень ликвиден. «Клиенты, вложившие средства в структурные облигации, как правило, их не продают, а дожидаются оферты или погашения. Найти покупателя с аналогичной инвестиционной стратегией на таком неликвидном рынке непросто», – говорит Кирюхин. Весь доход определяется обещанными выплатами.

В банках не комментируют, какую доходность получили инвесторы, однако некоторые выводы можно сделать, изучив данные на RusBonds.ru. У того же Росбанка в обращении находится восемь выпусков структурных облигаций с доходностью, привязанной к индексу ММВБ, стоимости американских депозитарных расписок «Газпрома», цене тройской унции палладия в Лондоне, а также несколько выпусков облигаций, доходность которых зависит от цены рублевых евробондов банка ФК «Открытие». Кроме того, в апреле 2013 года Росбанк разместил двухлетние облигации объемом 3 млрд руб., дополнительная доходность которых привязана к корзине, рассчитываемой на основе ставки MosPrime, и стоимости паев ПИФа облигаций «Тройка Диалог – Илья Муромец» под управлением УК «Сбербанк Управление активами». По всем этим выпускам инвесторы пока получили лишь купонные выплаты из расчета 0,01–0,1% годовых от номинала.

Единственный погашенный выпуск – третий выпуск структурных нот, размещенный в июле 2013 года и досрочно погашенный в январе 2015 года. Дополнительный доход по этим бумагам был привязан к цене золота. Согласно отчетности банка, инвесторы в эти ноты получили лишь по 15 коп. на одну бумагу номиналом 1 тыс. руб., дополнительного дохода они не заработали.

Структурные бонды «ВТБ Капитала» также пока не принесли их держателям высокой доходности. Из четырех погашенных выпусков дополнительный доход был выплачен только по бумагам, привязанным к индексу ММВБ. Структурные облигации серии 03 объемом 1 млрд руб. были размещены в декабре 2012 года и погашены в январе 2014 года. Суммарно инвесторы получили по 35,72 руб. на одну облигацию номиналом 1 тыс. руб. То есть доходность составила примерно 3,6% за год. По остальным выпускам держателям были выплачены только купоны из расчета 0,1% годовых.

Ставка на будущее

На западных рынках первые структурные продукты появились еще в конце 1970-х, в России первые облигации, доходность которых была привязана к индексу РТС, выпустила «Тройка Диалог», и это произошло только в 2009 году. Внебиржевые бумаги номиналом 1 тыс. руб. и сроком обращения 1,5 года имели фиксированную доходность 0,01% годовых, 45% инвестиций компания вкладывала в биржевой индекс.

С 2010 года свои структурные бонды в России начал выпускать ЕБРР. В сентябре 2010-го банк разместил облигацию номиналом 7 млрд руб. с фиксированной доходностью 0,01% годовых и возможностью получить дополнительную доходность в зависимости от роста индекса Венской фондовой биржи RDX. Бумага была приобретена ВЭБом. «Облигация находится в составе расширенного портфеля пенсионных накоплений», – сообщил РБК директор департамента доверительного управления ВЭБа Александр Попов. По его словам, о фактической доходности облигации ЕБРР можно будет говорить только в 2018 году, когда наступит срок ее погашения.

Банкиры считают, что в перспективе спрос на структурные облигации будет расти. «Спрос есть. Основные инвесторы в эти облигации – пенсионные фонды, страховые компании, управляющие активами», – говорит управляющий директор Sberbank CIB Эрвин Парвиз.

Сейчас банки размещают до десяти выпусков структурных облигаций в год. По оценке Кирюхина из «Росбанка», в среднем эмитенты в ближайшие годы будут размещать по 15–20 млрд руб., при том что ежегодный объем всего первичного рынка рублевых бондов составляет 1,2–1,7 трлн руб.