На пороге рецессии? - «Экономика»

Американская экономика начала
двадцатый год без рецессии, что находит свое отражение в динамике рынков. За
ростом стоят как реактивная реакция ФРС на риски замедления экономики, так и
налоговая реформа Трампа. С чем рынки не могут справиться и что не в силах
предугадать – так это черного лебедя, которым может стать китайский вирус, если
его не получится обуздать. В итоге все снова ждут рецессию, которая может случиться по двум причинам – новый пузырь или китайский вирус.

Предвыборные годы в США
зачастую оказываются крайне волатильными для рынков, поскольку инвесторы
стараются заложить в котировки политические риски. Также сохраняются довольно
слабые прогнозы мирового роста на 2020 год со стороны МВФ. Важно отметить, что
рост экономики в 2019-м поддерживался за счет активного смягчения монетарной
политики, что привело к росту долгового бремени и создало опасные искажения на
рынках.

Одно из таких искажений  – акции компании Tesla – они растут огромными темпами, прибавляя 102% за
последний год, тогда как индекс S&P за то же самое время прибавил всего 18%. При этом больше
половины роста Tesla обеспечила себе в последние полтора месяца. Поводом для скачка стали
отчеты компании и разрешение на строительство нового завода в Китае. Что
интересно – Tesla
растет даже несмотря на возможность системной проблемы в Поднебесной, если
вирус не смогут победить достаточно быстро.

Сейчас общая капитализация Tesla превышает $140 млрд, в то время как общая капитализация
большой тройки автомобильных компаний GM, Chrysler и Ford – всего $110 млрд. При этом последние генерируют более
$425 млрд прибыли, а Tesla – всего $25 млрд.

Ралли Tesla основано на сильных ожиданиях, что компания способна
устойчиво генерировать позитивный денежный поток, а именно с этим у нее
возникают регулярные проблемы. Имея самую высокую капитализацию рынка среди
американских автопроизводителей, обогнав Ford и GM, компания по-прежнему далека от того, чтобы регулярно
генерировать прибыль для инвесторов. Это делает ее акции уязвимыми для
коррекции в момент, когда внимание инвесторов переключится с растущих на
доходные компании. Но даже на снижающемся рынке – Tesla растет. Где предел

Многие свидетельства переоцененности
рынка появлялись уже месяцы назад, равно как и признаки рецессии в США в виде
инверсии кривой доходности. Политика ФРС и декларация прогресса в торговых
переговорах – это весомый повод для оптимизма на рынках, что толкает их вверх.

Цены на многие компании в США
продемонстрировали сильный рост на фоне стагнации роста чистой прибыли и
консервативных прогнозов роста. Из этого следует очевидный вывод, что ралли
обусловлено факторами избыточной и неравномерно распределенной ликвидности,
которая присутствует на американском рынке. Дальнейшие движения рынка сейчас
сильнее всего зависят от политики ФРС, а ближе ко второй половине года на
первый план выйдут президентские выборы.

С 1995 по 2000 американские
рынки переживали еще более сильное ралли, когда акции намного больше, чем
сейчас оторвались от «рациональных оценок». Текущие признаки, что ралли зашло
слишком далеко – это повод насторожиться и проявлять удвоенную осторожность.
Кстати. доля убыточных компаний, которые вышли на IPO, стала такой же, как и в период бума доткомов –
котировки растут на сильно завышенных ожиданиях инвесторов, а ожидания – вещь
ненадежная. Когда рухнули раздутые доткомы, это потянуло деловую активность в
США вниз. Рецессия продлилась 8 месяцев.

Китайский вирус пока не годится
в причины мировой рецессии, хоть и очень старается. Он уже сбил спесь с рынков,
заставил Китай вернуться на полгода назад, опустил нефть и медь, но пока не
сделал ничего системно неисправимого. Даже угроза заблокировать всю провинцию
Хубэй с населением более 60 млн человек и годовым ВВП более $300 млрд несильно
пугает инвесторов. Однако если с вирусом не справятся – коррекция может
превратиться в рецессию.

Казахстану на фоне этих
процессов стоит задуматься о стерилизации нефтяных доходов по примеру России.
Надо слезать с нефтяной иглы и как можно быстрее двигаться к профицитному
бюджету. Это тот самый главный вызов, который есть сейчас.

Андрей Чеботарев, аналитик международной инвестиционной
компании EXANTE в Казахстане