Делайте ваши ставки, господа: как центральные банки регулируют стоимость денег в экономике - «Финансы»

До конца недели сразу три крупных центральных банка проведут очередные заседания и примут решения по процентным ставкам. Как они это делают?

В четверг, 13 сентября, состоятся заседания Европейского центрального банка (ЕЦБ) и Банка Англии. В пятницу, 14 сентября, решение по ключевой ставке примет Банк России. На последней неделе сентября свое заседание проведет американская ФРС.

На сегодняшний день всех регуляторов объединяет существенная зависимость проводимой ими политики от факторов внешнего и даже не всегда экономического характера, зачастую трудно поддающихся объективной оценке. Так, ключевым фактором, оказывающим сейчас существенное влияние на принятие решений Банком Англии, является предстоящий выход Великобритании из Европейского союза (Brexit).

Политика ЕЦБ, в свою очередь, будет сильно зависеть от дальнейших последствий турецкого кризиса и масштабов его проникновения на балансы европейских финансовых институтов.

Главной головной болью российского Центробанка остаются геополитические риски, связанные с возможными новыми санкциями против российского бизнеса, банков и финансовой системы. А ФРС в проводимой политике повышения ставок вынуждена считаться с возможными экономическими рисками от «торговых войн» Дональда Трампа.

Банк Англии: между инфляцией и Brexit

На последнем заседании, 2 августа, Банк Англии поднял процентную ставку на 25 базисных пунктов — до 0,75% годовых. Регулятор не смог проигнорировать текущие инфляционные риски и восстановление экономического роста. Так, инфляция в Великобритании держится выше целевого уровня Банка Англии в 2% уже более полутора лет. В июле инфляция ускорилась до 2,5% в годовом выражении после того, как три месяца подряд темпы роста цен держались на отметке 2,4%. Однако повышение ставки на последнем заседании можно лишь формально рассматривать в качестве ужесточения политики. Действия и комментарии британского регулятора остаются крайне осторожными и продиктованы возможными экономическими рисками грядущего выхода Великобритании из Евросоюза. По итогам предыдущего заседания руководство Банка Англии отметило, что считает возможным только одно повышение ставки в следующем году и еще одно — в 2020-м. Ранее британский регулятор повышал ставку лишь в ноябре 2017 года.

Если на российском рынке инвесторы продают гособлигации из-за страха введения экономических санкций, то в Великобритании наблюдается аналогичная реакция зарубежных инвесторов из-за рисков Brexit. Например, по данным Банка Англии, в июле зарубежные инвесторы продали рекордные объемы гособлигаций — на 17,2 млрд фунтов стерлингов, или 22,2 млрд долларов. Для сравнения: месяцем ранее продажи инвесторов-нерезидентов составляли лишь 1,4 млрд фунтов.

Британская валюта остается заложницей сочетания экономических рисков грядущего выхода из Евросоюза и осторожности в действиях британского регулятора, а также глобального укрепления доллара на внешних площадках. С середины апреля, когда фунт в паре с долларом поднимался выше уровня 1,43, его курс потерял в стоимости уже почти 10%. В середине августа, несмотря на повышение в начале месяца ставки, британский фунт обновил минимум с июня 2017 года, опустившись в паре с долларом ниже отметки 1,27. Хотя впоследствии британская валюта скорректировалась вверх, в настоящее время фунт продолжает торговаться вблизи годовых минимумов, ведя борьбу с долларом за отметку 1,30.

По всей видимости, баланс между инфляционными рисками и экономическими угрозами Brexit останется ключевым вопросом на повестке дня британского регулятора и на заседании 13 сентября. Инвесторы не рассчитывают на сюрпризы от Банка Англии и ожидают сохранения его процентной ставки на уровне 0,75% годовых. Осторожность регулятора может привести к новой волне распродаж британского фунта. Но даже если Банк Англии укажет на преобладание инфляционных рисков над рисками Brexit, что впоследствии может ускорить процесс подъема ставки, — укрепление фунта может «захлебнуться» на волне глобальных покупок доллара.

ЕЦБ: осторожность не повредит

От Европейского центробанка, как и от Банка Англии, инвесторы уже длительное время ожидают перехода к более жесткой денежно-кредитной политике, однако пока европейский регулятор сохраняет осторожность. Еще в июне ЕЦБ принял решение о сокращении с октября 2018 года ежемесячного объема выкупа облигаций (вдвое — до 15 млрд евро) в рамках программы количественного смягчения QE (объемом 2,5 трлн евро) и завершении программы в декабре. В то же время ЕЦБ пообещал сохранить процентные ставки рекордно низкими как минимум до осени 2019 года. В результате на последнем заседании, 26 июля, ЕЦБ оставил все ключевые ставки неизменными, в том числе ставку по кредитам на нулевом уровне, где она остается с марта 2016 года.

На заседании в июле глава ЕЦБ отмечал в качестве одного из ключевых рисков для экономики еврозоны мировые «торговые войны». По всей вероятности, список рисков на заседании 13 сентября будет расширен за счет турецкого финансового кризиса и его возможного влияния на экономику и банковскую систему еврозоны. Не добавит уверенности европейскому регулятору и замедление инфляции в августе с 2,1% до 2% в годовом выражении, а также замедление роста ВВП во II квартале до минимума за два года.

После провала европейской валюты в середине августа (тогда курс евро/доллар опускался ниже 1,13 впервые с июня 2017 года) на фоне разгоравшегося турецкого кризиса и девальвации турецкой лиры в последующие недели ситуация несколько стабилизировалась. В настоящее время европейская валюта торгуется в районе 1,16, а в конце августа она поднималась до 1,17. Если европейский регулятор традиционно займет максимально консервативную позицию, подтвердив намерения по длительному сохранению ставок на текущих уровнях, это может привести к новой волне ослабления евро, даже несмотря на постепенное сворачивание европейского QE. Хотя в целом такой исход не станет сюрпризом для инвесторов.

Банк России: от снижения ставок к росту?

Если британскому и европейскому регуляторам внешние риски мешают перейти к более активному ужесточению процентной политики, то для российского ЦБ, наоборот, риски внешнего характера с каждым днем повышают вероятность перехода к повышению ставки. Биржевой курс доллара на этой неделе пробил вверх отметку 70 рублей, укрепившись таким образом более чем на 10% с момента последнего заседания Банка России — 27 июля. Укрепление курса евро за соответствующий период также составило порядка 10% (евро торгуется выше 81 рубля). С каждой новой волной геополитических рисков и санкционной риторики ослабление рубля лишь усиливается и неминуемо приводит к росту инфляционного давления. Если на момент проведения предыдущего заседания регулятор руководствовался ожиданиями по инфляции на конец июля в районе 2,5—2,6% годовых, то по итогам августа темпы роста цен ускорились до 3,1%, став максимальными за последний год. На рынке усилились ожидания повышения ставки, вероятность которого на прошлой неделе была вынуждена впервые публично признать и сама глава ЦБ Эльвира Набиуллина.

Заседание совета директоров Банка России 14 сентября будет носить статус так называемого опорного, то есть будет сопровождаться заявлением и пресс-конференцией главы регулятора, а также публикацией доклада о денежно-кредитной политике. В большинстве случаев именно на опорных заседаниях ЦБ принимает решения об изменении ключевой ставки (следующее опорное заседания станет уже последним в текущем году и пройдет в декабре). Тем не менее не стоит забывать о консерватизме и последовательности действий, которых ЦБ РФ придерживается уже не первый год.

Наиболее вероятным сценарием на ближайшем заседании все же остается вариант, при котором регулятор сначала подготовит рынок к смене курса ДКП и ограничится ужесточением риторики. Как показал декабрь 2014 года, экстренно поднять ставку в случае развития ситуации по наихудшему сценарию Банк России всегда успеет. При этом действовать российскому регулятору необходимо крайне осторожно, так как намерения ужесточить процентную политику могут быть расценены участниками рынка как признание кризисной ситуации, что лишь ускорит бегство из рубля.

ФРС: ставку повышаем, «торговые войны» — в уме

Хотя для российского рынка геополитические взаимоотношения с западными «партнерами» остаются на первом плане, инвесторы не могут игнорировать и еще один важный процесс на мировых финансовых рынках — повышение процентных ставок в США. Фактически денежно-кредитная политика ФРС оказывает гораздо большее влияние на динамику валют других стран, чем действия их национальных регуляторов. На сегодняшний день американский ЦБ действует гораздо увереннее своих коллег, уже дважды повысив в текущем году свою процентную ставку (в настоящее время она находится в диапазоне 1,75—2% годовых) и пообещав сделать это еще дважды до конца года. Американская экономика демонстрирует уверенный рост, ситуация на рынке труда остается благоприятной, а инфляция и потребительские расходы ускорились до целевых уровней ФРС. Все это вместе позволяет регулятору сохранить курс на дальнейшее повышение процентной ставки, в том числе на ближайшем заседании — 26 сентября. Тем не менее даже ФРС вынуждена обращать внимание на влияние внешних факторов, таких как «торговые войны» США с их основными партнерами. Эскалация торгового конфликта создает риски для американской экономики, которые могут помешать дальнейшему повышению ставок.

Последнее выступление главы ФРС Джерома Пауэлла на знаменитом симпозиуме в Джексон-Хоуле неожиданно посеяло сомнения среди инвесторов по поводу дальнейшего темпа повышения ставок. Инвесторы сочли выступление Пауэлла недостаточно «ястребиным». Хотя два повышения ставки до конца года по-прежнему остаются базовым сценарием, у инвесторов появились определенные сомнения относительно декабрьского повышения и дальнейшей политики в 2019 году.

Таким образом, повышение ставки ФРС 26 сентября уже рассматривается рынками, по сути, как свершившийся факт, и основное внимание инвесторов будет приковано к комментариям регулятора, из которых инвесторы попытаются определить план его дальнейших действий по ставке. Хотя формально процесс ужесточения процентной политики ФРС оказывает поддержку доллару на всех мировых площадках, сентябрьское повышение ставки может сопровождаться падением курса американской валюты, если инвесторы не увидят достаточной решимости в комментариях регулятора.